从买卖行为分析比特币的基本面

未花费的交易支出：比特币的交易分类账

比特币的链上数据通过一个简单透明的记账系统详细记录参与者的行为：Unspent Transaction Output，简称UTXO。 UTXO 记录了每次交易时每个地址中的比特币数量。 例如比特币可以被销毁吗，如果矿工 Bob 通过验证一笔交易赚取了两个比特币，并将其中一个卖给了投资者 Alice，那么 Bob 和 Alice 的 UTXO 都会记录这个比特币的交易后增量。 如果参与者运行全节点，他们可以跟踪和验证所有比特币 UTXO。

重要的是，UTXO 允许投资者跟踪比特币账本上每个地址的两个数据点：位于每个地址的硬币数量和位于每个地址的硬币时间（时间）。 如果同样的系统管理股票市场，任何有兴趣的人都可以通过数量、持有期和买入/卖出价格来追踪公司股票的所有权。

链上分析的基础

我们认为买卖双方的链上行为可以帮助投资者判断比特币价格的无效性。 如下一节所述，有几个指标可以监控买卖双方的行为。 从这些指标中，我们可以推导出相关的估值指标，可以判断比特币价格的中短期无效性。

(1) 比特币消费时间

它于 2011 年由化名 ByteCoin 的人在 Bitcoin Talk 论坛上首次概念化。

Bitcoin Burn Time，泛称Burn Day，通过加权时间来衡量比特币的换手率：即在给定时间段内交易的比特币数量和这些比特币的持有时间。 如果两个比特币在 7 天内没有移动但随后被交易，则 14 个比特币日将被销毁。 增加销毁比特币的时间意味着持有者正在将比特币从长期存储中移出并从中获利。 从这个角度来看，比特币在 2020 年 9 月的价格比 2017 年的历史高点翻了两倍多，但比特币的销毁时间仍低于 2018 年的历史高点。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

(2) 链上盈亏

Glassnode 于 2019 年首次将其概念化。

该指标是指已实现的比特币交易的总美元损益价值。 如果比特币的交易价格高于或低于其上次价格变化，交易就会产生收益或损失。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

供应收益/损失：该指标衡量相对于上次交易获得或损失的比特币数量。 截至 2020 年 9 月本文发表时，比特币供应量的增加几乎处于历史最高水平，而供应量减少则处于 2017 年底以来的最低水平。此外，每当损失的比特币数量等于或超过比特币数量在上涨，数据表明价格一直处于触底反弹过程中。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

(3) 实收资本

这是 Nic Carter 和 Antoine Le Calvez 于 2018 年首次概念化的指标。

虽然市值以当前价格汇总了所有流通中的比特币的价值，但已实现资本是其平均成本基础，反映了对其最终交易价格的估计。 如果市值跌至爆仓，则意味着整个比特币市场处于亏本抛售状态。 截至撰写本文时，比特币的市值约为 1 万亿美元，几乎是其清算资本价值 3500 亿美元的三倍。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

(4)热资本化

该指标由 Nick Carter 于 2018 年首次概念化。

资本热度是指支付给矿工用于验证交易和保护比特币网络的比特币总美元价值。 就像比特币过去12年的市值一样，资金热度总量在上升比特币可以被销毁吗，但增速却呈下降趋势。 截至 2020 年 4 月 1 日，市值总额约为 230 亿美元，比比特币的市值低近 98%，比其已​​实现市值低 93.5%，这表明矿工不再是天然的卖家。

因此，资金热度并不能提供明确的买卖行为信号，但它仍然是评估价值的重要手段。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

（5）HODL浪潮（持有期）

Drew Bansal 于 2018 年首次提出概念。

“HODL”浪潮以英文单词“持有”（hold）命名，将比特币网络的流通总量划分为不同的持有期。 例如，1 周的 HODL 波衡量前一周比特币交易的百分比，1-2 年的 HODL 波衡量 1-2 年前交易的比特币的百分比，等等。

虽然通常有 12 波，但短期持有区间在市场繁荣期间急剧上升，而长期持有区间在主要市场低迷期间上升。 今天，大约 55% 的比特币供应量在一年多的时间里没有波动，我们认为这说明了投资者的长期信念和担忧。

资料来源：方舟投资管理有限责任公司，Glassnode

基于这些评估比特币买卖的指标，我们可以对比特币进行相对估值分析，以帮助判断比特币价格的效率。 （本文编辑：卜彬彬）